易随配资 TOP TOY赴港上市：营收决骤与IP之困，潮玩“第二极”如何穿越估值迷局？

周一，资本市场刮起阵阵“涨价风”，有色锌、黄金股、有色铜、小金属、钛白粉……领涨概念无一离不开涨价的催化。

　　2026年3月31日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所递交上市苦求，摩根大通、瑞银为其联席保荐东说念主。这是继2025年9月初次递表失效后，这家确立仅五年的潮玩新贵第二次冲刺港股市集。若分拆上市告成，TOP TOY将成为名创优品旗下独处上市的子品牌，亦然独创东说念主叶国富继名创优品、永辉超市后掌控的第三家上市公司。

　　关系词，招股书裸露的财务数据呈现异常特的“两张式样”：营收暴涨87.9%，年度利润却骤降65.6%；毛利率仅为头部敌手的四成，自有IP孝顺尚不及6%；A轮融资带来的高估值与行业合座估值重构确当下酿成祸患倒挂。这家自称“中国边界最大、增速最快的潮玩集中品牌”，究竟具备怎样的投资价值？

　　高增长背后的“两副式样”：营收翻倍与利润腰斩的财务迷想

　　从忖度打算数据看，TOP TOY正处于边界彭胀的高速通说念。招股书显现，2023年至2025年，公司营收分辩为14.61亿元、19.09亿元和35.87亿元，三年营复原合增长率越过56%，2025年同比增速高达87.9%。营收翻倍的背后，门店汇集的快速彭胀是核心驱能源。驱散2025年末，TOP TOY大师门店总和达334家，较上年净增58家。更值得热诚的是，驱散2026年3月，其国际门店已从个位数增至39家，参加日本、马来西亚、泰国、印度尼西亚等多个国度和地区。

　　从收入结构看，手办一经TOP TOY的核心收入起原，占总销售收入的比例约为60%-70%；搪胶毛绒则是增长最快的品类，收入占比已越过10%且呈不竭飞腾趋势。在渠说念端，公司构建了以线下门店为核心、线上全域遮掩的销售体系，线下收入占比接近90%。此外，TOP TOY的会员边界已冲突1200万，其中18岁以上成年用户占据主体，组成褂讪的核心耗尽群体。

　　在行业排行上，TOP TOY的阐明相似亮眼。凭据弗若斯特沙利文回报，2025年TOP TOY于中国内地竣事GMV 42亿元，位列中国潮玩行业第二、潮玩集中品牌第一，市集份额4.8%，2023年至2025年GMV复合年增长率越过50%，是中国增长最快的潮玩集中品牌。

　　与营收的高速增长酿成昭着对比的是，2025年TOP TOY的年度利润从2024年的2.94亿元骤降至1.01亿元，同比大幅下滑65.6%。这一财务阐明上的“背离”成为市集热诚的焦点。关系词，仔细拆解后发现，利润骤降并非忖度打算恶化，而是一场上市前司帐调节的驱散。

　　招股书对此给出了明确解释：利润下滑主要归因于两大非忖度打算性成分——以职权结算的股份支付开支加多，以及优先股产生的赎回欠债账面价值变动。这一变化的泉源可追念至2025年7月。当月24日，TOP TOY与四名A轮投资者坚韧融资公约，于31日按刊行价合计5942.6万好意思元刊行4763.28万股A轮优先股。这笔融资导致2025年优先股产生的赎回欠债高达5.74亿元。剔除这些一次性非忖度打算性项筹谋影响后，TOP TOY 2025年经调节后净利润达5.23亿元，同比增长77.5%，与营收增速基本匹配。核神思算盈利阐明实践上竣事了大幅普及。

贵丰配资

　　换言之，报表上的“利润腰斩”骨子上是优先股司帐处理带来的账面波动，并不反馈公司的实践忖度打算健康度。这一逻辑对交融TOP TOY简直凿盈利才调至关首要。关系词，即便调节后的净利润阐明亮眼，这家确立仅五年的公司仍靠近多少结构性的盈利挑战。

　　最初，TOP TOY的毛利率水平仍有较大普及空间。2023年至2025年，公司毛利率分辩为31.4%、32.7%和32.1%，呈现基本褂讪但增长乏力的态势。比较之下，行业龙头泡泡玛特2025年毛利率高达72.1%。这意味着相似卖出100元的居品，TOP TOY赚取的毛利润仅为泡泡玛特的一半不到。毛利率差距的根源在于买卖方式的分野：泡泡玛特以自有IP为核心、重度依赖原创内容运行，而TOP TOY动作潮玩集中店，遍及外采授权IP居品，在价值链上掠夺的附加值相对有限。这种互异决定了两者截然有异的利润开释才调。

　　其次，自研居品的毛利率虽高于外采居品，但TOP TOY当今自研居品收入占比约为56.7%，仍有近半数收入来自毛利率较低的他牌IP居品。自研居品占比的不竭普及将是TOP TOY改善毛利率的核心握手，但这一进程需要手艺和IP训导成本。

　　比毛利率更遑急的是优先股赎回欠债对IPO的硬敛迹。凭据融资公约，若TOP TOY未能在刊行日历的第三个周年日或之前完成及格初次公开导售，A轮优先股持有东说念主可随时要求公司赎回其持有的一起或部分股份，赎回价按“刊行价加10%年单利利息”与“各优先股公允价值”两者较高者计较。这意味着，若二次递表仍遭逢辛苦，TOP TOY将靠近大边界赎回压力，给现款流带来严峻训练。关于二次冲刺港股的TOP TOY而言，手艺窗口正在收窄。

　　渠说念红利与IP短板：TOP TOY的买卖方式护城河安在？

　　若是说财务数据反馈了TOP TOY“量”的增长，那么买卖方式的深度分解则关乎其“质”的可不竭性。动作一家从名创优品潮玩业务中独处分拆出来的公司，TOP TOY的上风与短板相似昭着——它既领有母公司赋予的渠说念红利和供应链才调，又靠近着IP资产薄弱、独处性不及等结构性挑战。

　　TOP TOY的策略定位与泡泡玛特截然有异。泡泡玛特走的是“顽固式”的IP原生旅途，重度依赖自有核心IP的内容创作和不竭运营，骨子上更接近一家IP内容公司；而TOP TOY则聘用了一条“灵通式”的集中店旅途——它更像一个潮玩的“超等渠说念”，通过团聚自有IP、授权IP和他牌IP，为耗尽者提供一站式的潮玩购物体验。

　　这种方式的上风在于边界彭胀恶果极高。依托名创优品熟练的供应链搞定教训、线下选址才调与加盟渠说念，TOP TOY仅用五年手艺就开出了334家门店，GMV复合年增长率越过50%。门店的快速彭胀带来营收的高速增长，并酿成边界效应——门店越多，对上游供应链的议价才调越强，单元成本越低。

　　但这种方式的局限相似显然。正如正不雅新闻报说念所指出的，“动作一家以零卖为底色的企业，TOP TOY的增长轨迹是线性的。要提高利润，只可靠一家店一家店地去开，而不像以原生IP为核心的内容公司，能通过一个爆款IP的出生竣事爆发式的增长——像Molly和Labubu给泡泡玛特带来的增长外传一样”。换言之，TOP TOY的“零卖基因”决定了其估值逻辑与泡泡玛特存在骨子互异——投资者予以零卖企业的估值倍数频繁远低于IP内容型公司。因此，TOP TOY必须向市集解释“零卖商的细目性也值钱”。

　　IP资产的质地和结构是潮玩企业的核心壁垒。在这一维度上，华林优配TOP TOY靠近着比利润率更根底的挑战。招股书显现，驱散终末实践可行日历，TOP TOY领有24个自有IP、42个授权IP及越过660个他牌IP。关系词，从收入孝顺来看，2025年自有IP带来的收入仅为1.9亿元，占总收入比例不及6%。这意味着TOP TOY越过94%的收入依赖外部IP和外采居品，其买卖价值的核心驱能源并非原创IP才调，而是渠说念和供应链恶果。

　　这一IP资产结构使TOP TOY靠近两方面的风险：一是授权IP的可不竭性问题，授权公约频繁具有期限，续约存在不细目性；二是他牌IP居品的利润空间有限，难以酿成信得过的品牌溢价。

　　但TOP TOY并非没特地志到这一问题。招股书显现，参加发展第五年，公司自有IP生态构建已参加变现阶段——自有IP收入占比从2025年6月30日的0.5%大幅普及至2025年12月31日的5.7%。2025年推出的核心自有IP“Nommi糯米儿”全年销售额冲突2亿元，成为自有IP策略的首个告成样本。2025年底，TOP TOY连续推出Mochi、Ninimo、Fofo等原创IP，接踵落地6家自有IP主题店，强化品牌势能。

　　从自研居品的角度看，自研居品收入孝顺已从2023年的53.6%普及至2025年的56.7%。自研居品的不竭增长不仅意味着更高的毛利率空间，更记号着TOP TOY正从“渠说念运行”向“居品运行”加快转型。关系词，从“自研居品”到“自有IP”之间存在骨子区别——自研居品不错基于授权IP开导，而自有IP才是构建品牌壁垒的关节。5.7%的自有IP收入占比固然高出显贵，但与泡泡玛特数十个营收破亿的自有IP矩阵比较，差距依然悬殊。

　　TOP TOY的成长史本人便是一部“名创优品赋能史”。正如经济不雅察网所分析，“TOP TOY用名创优品的教训开导起我方的渠说念才调，在供应链上也吃到了名创优品的红利，依托名创优品实时测试新品并调节策略，收拢年青东说念主的喜好”。这种孵化方式让TOP TOY在确立仅五年的手艺内快速置身行业前方，但也带来了显贵的“独处性”问题。

　　最径直的体现是客户聚拢度。招股书显现，2023年至2025年，来自前五大客户的收入分辩占公司总收入的76.5%、66.2%及59.5%。其中，控股鼓励名创优品集团同期是最大客户，其收入占比分辩为53.5%、48.3%及46.6%。尽管这一比例呈逐年下跌趋势，但名创优品动作最大客户的聚拢度依然处于高位。

　　名创优品官方对分拆上市给出了明确的策略陈述：使TOP TOY的独处业务价值得到更准确反馈，便于投资者单独评估；招引专注于潮玩赛说念高增长机遇的投资者群体；有助于TOP TOY开导独处的本钱市集形象和融资平台。关系词，分析东说念主士遍及以为，TOP TOY分拆IPO的另一面，突显了叶国富最新的本钱叮咛——依托母公司资源孵化高增长业务，收拢潮玩风口，再通过上市竣事价值重估与钞票放大。关于叶国大族眷而言，TOP TOY若告成上市，将是其本钱邦畿继名创优品、永辉超市之后的第三块拼图。

　　从大师化布局看，TOP TOY已完成从“出海试水”到“大师发展”的关节一跃。驱散2026年3月，国际门店已增至39家，参加日本、马来西亚、泰国、印度尼西亚等市集。在大师化成为潮玩行业核心增长引擎的配景下，国际彭胀为TOP TOY提供了新的增漫空间。不外，其国际业务仍处于早期阶段，不管是门店边界照旧收入孝顺，与泡泡玛特国际162.7亿元的营收边界比较仍有纷乱差距。

　　TOP TOY赴港上市所处的行业大配景相似值得凝视。凭据弗若斯特沙利文数据，中国潮玩市集边界已从2020年的249亿元飙升至2025年的875亿元，复合年增长率为28.6%，展望2030年将冲突3310亿元。2025年，潮水与储藏玩物国内市集零卖总额为676.9亿元，同比增长45.4%。广东省玩物协会的数据显现，2026年中国潮玩产业总价值展望达1101亿元，年均增速越过20%。这一系列数据标明，潮玩赛说念依然保持着强劲的增长动能。

　　关系词，本钱市集的情谊却在发生显贵变化。就在TOP TOY二次递表的前一周，潮玩行业资格了剧烈颤动：铜师父上市即破发，泡泡玛特在交出营收371.2亿元、同比增长184.7%的“史上最好”收获单后，股价单日暴跌22.51%，市值挥发超650亿港元。高盛研报指出，尽管泡泡玛特多元化的IP组合和强劲的运营才调为始终增长奠定了坚实基础，但该公司短期增长动能已有所缩短。搞定层主动将2026年营收增速诱导下调至20%，访佛市集对爆款IP周期性波动的担忧，潮玩行业的估值核心正在被合座重估。

　　这一排业估值重构对TOP TOY的IPO订价酿成了径直压力。2025年7月A轮融资给TOP TOY带来了约102亿港元的高估值，对应2025年经调节净利润约莫20倍的PE。关系词，行业标杆泡泡玛特面前的PE倍数为14倍傍边，这意味着若在当下偏向降温的市集情谊下订价，TOP TOY上市时的订价反而可能会低于A轮融资时的水平。这种估值倒挂的压力，不仅影响IPO订价，更可能激励A轮投资者对赎回条目的热诚。

　　从更大的耗尽趋势看，潮玩的焕发骨子上是由“情谊耗尽”需求运行的。罕有据显现，2029年中国情谊耗尽市集边界将冲突4.5万亿元，2026年中国潮玩产业边界将达1101亿元，年均增速超20%，其背后恰是情谊耗尽需求的不竭运行。关系词，情谊耗尽的骨子特征是“来得快去得也快”——爆款IP的生命周期每每具有高度不细目性。TOP TOY能否在自有IP生态上不竭冲突，是其穿越行业周期、竣事始终价值的关节。

　　概述来看，TOP TOY的赴港上市既是一次本钱化的策略落子，亦然一场对自身买卖方式的终极测验。从增长成色看，公司营收和调节后净利润均保持强劲增速，门店汇集不竭彭胀，大师化布局初具边界，边界效应正冉冉改换为利润开释的细目性。关系词，毛利率偏低、自有IP资产薄弱、客户聚拢度高、估值倒挂风险等问题，组成了其IPO之路的四重挑战。在潮玩行业从狂热走向感性确当下，TOP TOY能否讲好“零卖的细目性”故事、获取投资者的信任票，仍有待市集的最终测验。

　　本文创作借助AI器用汇集整理市集数据和行业信息，聚拢补助不雅点分析和撰写成文。